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建筑裝飾:建筑央企強者愈強,多主題催化攻防兼備

日期:2017-6-16

 歷史與未來兩維度看,建筑央企業績穩定性高。從2013年至今的數據看,建筑央企的歷史業績穩定性高于民企和地方國企。央企過去三年業績增速均維持在10%左右,平均ROE達到11.7%,高于民企的9.0%與地方國企的8.7%。展望未來,在國內PPP與海外業務推動下,2016年及今年第一季度八大建筑央企訂單平均增速分別為19.7%/37.4%,多個公司增速創近幾年新高,在手訂單充裕,保障未來業績持續穩定增長。同時國資委加強考核、股權激勵等也劃定了建筑央企未來業績增長底線。

  國內PPP與海外一帶一路背景下,建筑央企市占率不斷提升。2014-2016年八大上市建筑央企訂單總額增速分別為7%/11%/23%,遠超行業整體,市占率不斷提升。國內基建PPP模式快速推廣下,建筑央企憑借融資成本低、項目管理能力強、信譽好、資源組織能力強等諸多優勢站在了基建投融資的中心地位,基建訂單正快速向央企集中,與地方政府千億級框架頻頻出現。八大央企2016年承接PPP訂單約1.7萬億,約占落地項目的50%。海外一帶一路打開新的廣闊空間,建筑央企憑借雄厚的技術實力、良好的海外市場品牌、申請政策性貸款的便利性和強大的抗風險能力走在前列,目前正處于快速擴張期,許多民企出海也需要搭乘央企這艘巨艦。

  央企平臺化趨勢日益顯著,行業優勢地位不斷強化。在當前行業環境下,建筑央企往往作為項目總包,民企作為分包;許多地方政府項目合作對象僅限央企,典型的情況是,民企因資質、背景原因難以承接項目時,會主動找央企做總包成為中間人,付給央企項目管理費。建筑民企普遍在尋求與央企的合作,業績亮點嚴重依賴于與建筑央企的合作。建筑央企平臺化趨勢日益顯著,而這種行業地位和價值并沒有在當前建筑央企的估值中得到體現。

  當前市場風格和環境發生深刻變化,建筑央企可能處在估值提升大周期中,我們認為主要原因有四點:第一,建筑央企業績穩健增長確定性高,受到當前市場青睞;第二,建筑央企行業地位不斷提升,特別在近兩年PPP與一帶一路大力推廣的背景下,市場開始逐步認識到這一點;第三,IPO超發,建筑央企在數量上將成為市場稀缺品;第四,建筑央企后續主題催化眾多,除一帶一路外,在國企改革、PPP、雄安、穩增長等主題上都可能有所表現。

  投資建議:我們認為建筑央企增長確定性高、行業競爭優勢顯著,估值處于提升大周期中。在當前市場環境下其較低的絕對估值水平使其防御性突顯,同時主題催化眾多。重點推薦中國建筑(PE8.5倍)、葛洲壩(PE11倍)、中國鐵建(PE11倍),此外還推薦中國交建(PE14倍)、中國中鐵(PE15倍)、中國中冶(PE16倍)、中國電建(PE16倍)等。

  風險提示:PPP項目落地不達預期風險、海外經營風險、宏觀經濟波動風險。

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